文中報告節(jié)選自華西證券研究所已公開發(fā)布研究報告，因篇幅原因，有部分刪減，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見報告食品調(diào)味品 。

報告正文

1、調(diào)味品知名品牌食品調(diào)味品 ，入局算力開啟第二曲線

公司創(chuàng)建于1983年，1998年在上海證券交易所掛牌上市，前身為河南蓮花味精股份股份有限公司，是一家以調(diào)味品和健康食品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主營業(yè)務(wù)的公司食品調(diào)味品 。2019年開始，公司通過破產(chǎn)重組解決歷史遺留問題，國厚資產(chǎn)入局推動公司重整旗鼓，聚焦主業(yè)重回增長，調(diào)味品主業(yè)進入發(fā)展快車道；2023年公司開始實施雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，積極開辟智能算力第二曲線，開啟發(fā)展新征程。

國厚資產(chǎn)成功入主，股權(quán)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定：公司完成資產(chǎn)重組后國厚資產(chǎn)成功入主，拿到公司控股權(quán)，公司第一大股東蓮泰投資是隸屬于國厚資產(chǎn)旗下的公司，李厚文成為公司實控人食品調(diào)味品 。經(jīng)過資產(chǎn)重組，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，為未來戰(zhàn)略執(zhí)行和長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

解決歷史遺留問題，人員調(diào)整聚焦新發(fā)展：公司資產(chǎn)重組后完成了人員調(diào)整，既保留了一部分蓮花原有的人員，又引入了有經(jīng)驗的高管和核心技術(shù)人員，組成了新的蓮花控股人員和管理團隊，特別是引入首席運營官梅總，主管銷售運營，帶領(lǐng)公司重新回歸調(diào)味品主業(yè)，積極探尋發(fā)展新機遇食品調(diào)味品 。

落地股權(quán)激勵，提升員工主觀能動性：公司2023年和2024年分別推出了兩次股權(quán)激勵，通過兩次股權(quán)激勵，公司深度綁定了調(diào)味品和智能算力核心員工，有效提升了員工的主觀能動性，將員工利益與公司利益深度綁定，有助于公司長遠發(fā)展食品調(diào)味品 。

業(yè)績重回增長，盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)：公司戰(zhàn)略調(diào)整后回歸主業(yè)，帶動經(jīng)營業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)食品調(diào)味品 。收入端來看，公司2021年重回增長，2022年小幅調(diào)整，2023年以國潮概念帶動蓮花品牌回歸，疊加算力增量，收入同增24.23%至21億元，2024年延續(xù)增長趨勢，前三季度收入同增19.8%至19.34億元。利潤端來看，公司2019年實現(xiàn)扭虧為盈，2020-2024年回歸主業(yè)，盈利恢復(fù)穩(wěn)定，2023年歸母凈利潤達到1.30億元，凈利率恢復(fù)至6.22%，2024年盈利能力進一步增強，前三季度歸母凈利潤同增74.6%至1.65億元，相應(yīng)的凈利率提升至8.65%。未來隨著公司持續(xù)推進雙主業(yè)戰(zhàn)略，有望收入規(guī)模和盈利能力持續(xù)向上。

調(diào)味品業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，算力占比提升：業(yè)務(wù)拆分來看，公司主導(dǎo)產(chǎn)品蓮花味精長期占據(jù)國內(nèi)家庭裝市場主導(dǎo)地位，已形成以糧食釀造味精為的氨基酸調(diào)味品，以雞精、雞汁、雞粉為的復(fù)合調(diào)味品，以火鍋底料系列、酸菜魚佐料系列、紅燒醬汁醬料系列為的復(fù)合調(diào)味品，以一級谷物釀造料酒、糧食釀造香醋、陳醋為的液態(tài)調(diào)味品等多元化調(diào)味品產(chǎn)品體系，調(diào)味品作為公司主營業(yè)務(wù)，占比接近90%；公司2023年正式進軍智能算力業(yè)務(wù)，收入占比逐步提升至3%；公司另有面粉和面制品、有機肥和水溶肥、水業(yè)等歷史傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，收入占比不高但經(jīng)營穩(wěn)健食品調(diào)味品 。

2、味精重回大眾視野食品調(diào)味品 ，蓮花品牌認(rèn)知度提升

味精產(chǎn)業(yè)成熟，我國是全球第一大味精生產(chǎn)國：味精是成熟的調(diào)味品細分品類，最早屬于舶來品，在國內(nèi)經(jīng)過百年的生產(chǎn)和銷售，行業(yè)發(fā)展成熟，已經(jīng)廣泛運用于食品工業(yè)加工、餐飲和家庭調(diào)味等環(huán)節(jié)，成為不可替代的調(diào)味品品類食品調(diào)味品 。隨著國內(nèi)工業(yè)化快速發(fā)展、產(chǎn)業(yè)政策扶持和市場需求擴大，味精產(chǎn)能不斷擴張，發(fā)展至今，參考中研網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國成為全球第一大味精生產(chǎn)國，總產(chǎn)能占比超過70%，產(chǎn)能整體維持穩(wěn)定。

行業(yè)集中度高，存量競爭為主：味精屬于技術(shù)壁壘不高，但資金投入大、高耗能污染的行業(yè)，因此味精行業(yè)近20年經(jīng)過多輪整合，淘汰了大量的落后產(chǎn)能，行業(yè)集中度大幅提升，主要參與者不足10家，考慮行業(yè)供需情況，預(yù)計未來發(fā)展將以存量企業(yè)為主，新進入者的進入門檻高、參與意愿低食品調(diào)味品 。

龍頭企業(yè)“三足鼎立”，蓮花具備差異化優(yōu)勢：國內(nèi)味精產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，主要產(chǎn)能集中在阜豐、梅花生物、星湖科技（伊品生物）三家廠商，CR3超過80%，行業(yè)集中度高，形成第一梯隊三足鼎立的格局；蓮花位于第二梯隊食品調(diào)味品 。蓮花在味精行業(yè)深耕多年，形成差異化競爭優(yōu)勢，生產(chǎn)端蓮花通過外采味精半成品（谷氨酸）進行二次加工的方式進行味精生產(chǎn)銷售，資產(chǎn)相對較輕，結(jié)構(gòu)調(diào)整更為靈活；銷售端蓮花主要定位于餐飲業(yè)與家庭消費終端市場，在終端消費者中具有較高的品牌知名度和影響力。

下游食品加工占比最高，需求相對剛性：下游需求端來看，國內(nèi)味精主要消費場景主要為食品加工業(yè)、餐飲業(yè)和家庭消費，分別占比約為50%、30%和20%，與全球需求結(jié)構(gòu)基本相近食品調(diào)味品 。經(jīng)過多年發(fā)展，味精在雞精、醬油等多種調(diào)味品和食品加工中都是必用調(diào)味配料，需求相對剛性。

家庭消費回暖，蓮花市占率穩(wěn)固：隨著?？怂购蟪掷m(xù)不斷的消費者教育和國潮興起，家庭消費端需求量提升，味精重新回歸家庭餐桌食品調(diào)味品 。參考馬上贏數(shù)據(jù)，味精在調(diào)味品市場的份額同比持續(xù)增加，24Q3提升到1.80%，較去年同期提升0.23pct；從家庭消費市場份額來看，24Q3 CR5 達到65.7%，頭部梯隊相對穩(wěn)定，蓮花為第一品牌，且市占率同比有所提升。

3、調(diào)味品業(yè)務(wù)重?zé)ㄉ鷻C食品調(diào)味品 ，入局算力開啟第二曲線

3.1.以味精為核心打造蓮花品牌食品調(diào)味品 ，品類拓展競爭力提升

3.1.1.產(chǎn)品力：深化改革食品調(diào)味品 ，固本創(chuàng)新

經(jīng)過多年發(fā)展，公司形成了以糧食釀造味精為的氨基酸調(diào)味品，以雞精、雞汁、雞粉為的復(fù)合調(diào)味品，以火鍋底料系列、酸菜魚佐料系列、紅燒醬汁醬料系列為的復(fù)合調(diào)味品，以一級谷物釀造料酒、糧食釀造香醋、陳醋為的液態(tài)調(diào)味品等產(chǎn)品組合食品調(diào)味品 。公司在鞏固味精優(yōu)勢的同時持續(xù)不斷進行產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，積極布局家庭調(diào)味品市場，豐富產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)品覆蓋的深度和廣度。

蓮花味精聚焦家庭裝產(chǎn)品，“堅持糧食釀造”提升產(chǎn)品品質(zhì)：蓮花在其他企業(yè)集中布局工業(yè)渠道時，差異化聚焦高毛利的家庭裝產(chǎn)品，強化“堅持糧食釀造”的消費者心智，不斷提升產(chǎn)品競爭力，同時品牌力進一步提升，蓮花味精產(chǎn)品銷售規(guī)模破10億元食品調(diào)味品 。

以“國貨崛起”為契機，味精重回增長：參考 “納食”公眾號，2022年醬油添加劑爆發(fā)，蓮花味精因“配料表干凈”再次走進公眾視野，公司緊抓熱點紅利，向消費者普及味精的生產(chǎn)過程和健康性，2023年通過“79元套餐”進一步走紅，借助國貨崛起熱潮進一步讓蓮花味精翻紅，甚至帶動整個味精行業(yè)重回增長食品調(diào)味品 。2023年公司味精產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入16.23億元，同比增長26.4%，味精業(yè)務(wù)收入創(chuàng)歷史新高。

擬收購馬來西亞公司，推進全球化布局：2023年底公司簽訂收購意向書，擬收購馬來西亞味之力不少于50%的股權(quán)，這有助于擴大公司品牌國際影響力及滿足全球化發(fā)展戰(zhàn)略需求食品調(diào)味品 。味之力是馬來西亞味精生產(chǎn)企業(yè)，曾是公司在馬來西亞的經(jīng)銷商，味之力以其高品質(zhì)的產(chǎn)品與出的服務(wù)，與多家全球知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。此次收購，是國內(nèi)味精企業(yè)探尋國際化之路的重要一步，為公司未來味精業(yè)務(wù)全球化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

松茸鮮產(chǎn)品創(chuàng)新，差異化突圍：隨著2018年主打健康的松茸系列調(diào)味品面世，憑借“減鹽、健康”的差異化賣點和直播電商的風(fēng)口，松茸系列調(diào)味品迅速成為炙手可熱的調(diào)味品新品類，既有松鮮鮮等新品牌積極布局，傳統(tǒng)品牌海天、太太樂、蓮花等也參與其中食品調(diào)味品 。蓮花緊抓行業(yè)紅利，研發(fā)上市了創(chuàng)新產(chǎn)品“松茸鮮”，以高山天然野生松茸為核心，科學(xué)配比多種鮮菌和果蔬，主打0蔗糖0素0香精0防腐劑，采用減鹽減鈉配方，咸鮮合一，產(chǎn)品具備差異化。松茸鮮作為公司戰(zhàn)略新產(chǎn)品下線上取得了規(guī)?；?yīng)，推動調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

順應(yīng)消費者需求，堅持產(chǎn)品創(chuàng)新：公司以家庭裝市場為核心產(chǎn)品端不斷進行創(chuàng)新，形成以松茸鮮、雞精、雞汁、雞粉為的復(fù)合調(diào)味品，以火鍋底料系列、小龍蝦調(diào)味料系列、紅燒醬汁醬料系列為的復(fù)合調(diào)味品，以本釀醬油、料酒、醋為的液態(tài)調(diào)味品和以糖產(chǎn)品系列、面粉、谷朊粉、面包糠等產(chǎn)品系列，非味精產(chǎn)品占比持續(xù)提升食品調(diào)味品 。

退城入園，提升生產(chǎn)競爭力：公司完成司法重組后，在穩(wěn)定現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營和職工隊伍的基礎(chǔ)上，積極推進退城入園，一方面是為了將產(chǎn)線進行自動化升級并更新生產(chǎn)設(shè)備，另一方面是為了豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加調(diào)味品生產(chǎn)能力食品調(diào)味品 。公司以定增資金為基礎(chǔ)進行新區(qū)項目建設(shè)，項目分兩期建設(shè)，建成后將具備年產(chǎn)10萬噸精品味精、2萬噸雞精、3萬噸復(fù)合調(diào)味料的生產(chǎn)能力。一期項目已正式完工，2022年8月公司正式全面啟用蓮花健康調(diào)味品產(chǎn)業(yè)園，標(biāo)志著公司完成并實現(xiàn)“退城入園”目標(biāo)。二期項目正在建設(shè)中，建成后公司產(chǎn)能將不斷擴大，運營管理效率提升，產(chǎn)品體系不斷豐富，業(yè)績天花板進一步打開。

3.1.2.品牌力：老字號品牌食品調(diào)味品 ，品牌價值進一步放大

蓮花品牌多次獲殊榮：蓮花作為老牌味精和調(diào)味品企業(yè)，多次獲得品牌認(rèn)證殊榮食品調(diào)味品 。公司2010年6月被原國家行政管理確定為國家商標(biāo)戰(zhàn)略實施示范企業(yè)，是首批全國41家國家商標(biāo)戰(zhàn)略示范企業(yè)，是味精行業(yè)入選企業(yè)，也是河南省一家商標(biāo)戰(zhàn)略實施示范企業(yè)；2008年12月，公司榮獲中共河南省委和河南省人民授予的“河南省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化優(yōu)秀龍頭企業(yè)”。2006年，公司“蓮花”品牌被商務(wù)部評為味精行業(yè)最具市場競爭力的品牌，先后被國家工商行政管理和河南省工商行政管理局認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”和“河南省著名商標(biāo)”，先后榮獲多項國際、國內(nèi)質(zhì)量大獎。公司多項味精產(chǎn)品連續(xù)多年被綠食品發(fā)展中心認(rèn)定為“綠食品”。

新階段品牌影響力進一步提升：公司重組后制定“521品牌復(fù)興戰(zhàn)略”，深入推進年輕化、數(shù)字化、國際化、智能化和場景化建設(shè)，蓮花品牌的綜合影響力明顯提升食品調(diào)味品 。近幾年隨著公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌宣傳，蓮花品牌重新進入大眾視野，獲得年輕人的喜愛，并獲得業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的認(rèn)可。

加大銷售費用投入，強化蓮花品牌價值：公司在蓮花品牌復(fù)興的過程中也相應(yīng)的加大銷售費用投放的力度和廣度，特別注重新媒體市場的營銷宣傳，強調(diào)蓮花“國貨崛起”、“民族企業(yè)”、“健康調(diào)味”等屬性，享受國潮興起的紅利，進一步提升蓮花品牌的品牌價值食品調(diào)味品 。近兩年公司加大銷售費用的投入，銷售費用率有所提升，但相應(yīng)品牌價值亦有所提升，品牌價值進一步放大。

3.1.3.渠道力：全面發(fā)力食品調(diào)味品 ，擁抱新零售

渠道網(wǎng)絡(luò)完善，華東市場表現(xiàn)亮眼：公司發(fā)展至今，形成了較為完善的渠道網(wǎng)絡(luò)，在國內(nèi)擁有30多家分公司，2700多家經(jīng)銷商，10000多家客商，銷售渠道覆蓋全國食品調(diào)味品 。分地區(qū)來看，華中是公司的大本營市場，占比超過30%，隨著調(diào)味品業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模持續(xù)提升；華南作為公司第二大市場，我們預(yù)計規(guī)模波動主要受飲用水業(yè)務(wù)影響；華西、華東、華北都是公司規(guī)模過億的重要市場，特別是華東市場規(guī)模占比持續(xù)提升。

持續(xù)深耕線下渠道，進一步鞏固市場份額：公司傳統(tǒng)渠道以經(jīng)銷商為核心，通過開展經(jīng)銷商賦能及樣板市場打造，公司味精產(chǎn)品市占率和競爭力進一步提升，商超等連鎖渠道拓展不斷取得突破食品調(diào)味品 。參考馬上贏數(shù)據(jù)，截至三季度末，下終端零售市場，味精類目僅有蓮花品牌的市場份額同比增長，且市場份額第一的優(yōu)勢進一步鞏固，傳統(tǒng)渠道奠定業(yè)績基石。

線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全面擁抱新零售：參考公司公告，公司近年來重點布局新零售業(yè)務(wù)，成立新零售運營中心，搭建新零售團隊，緊扣“年輕化、數(shù)字化、場景化、智能化”發(fā)展要求，緊密結(jié)合年輕一代消費群體的消費理念打造及時互動的消費體驗，積極運用大數(shù)據(jù)、人工智能等創(chuàng)新技術(shù)推動業(yè)務(wù)穩(wěn)步快速發(fā)展食品調(diào)味品 。公司新零售業(yè)務(wù)部上渠道業(yè)務(wù)拓展方面取得規(guī)模化效益，推動調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。公司以新零售為的線上業(yè)務(wù)2023年實現(xiàn)營業(yè)收入7630萬元，同比增長317.3%，收入占比提升至3.64%；2024年前三季度線上收入破億，同比提升158.91%，收入占比進一步提升至5.71%。公司抖音旗艦店粉絲數(shù)破百萬，2024年雙十一期間摘得抖音調(diào)味品類目第一名，天貓旗艦店正式啟用數(shù)字人直播模式，通過科技賦能新零售業(yè)務(wù)發(fā)展。

積極布局全球市場，打開海外成長機遇：公司積極布局全球市場，產(chǎn)品遠銷歐洲、東南亞、中亞、非洲、等70多個國家和地區(qū)，提升全球影響力食品調(diào)味品 。公司正在推進馬來西亞味之力公司收購，收購?fù)瓿珊髮⑹枪救蚧闹匾徊?，有助于公司打開海外市場，享受出海紅利。

3.2.智能算力：穩(wěn)扎穩(wěn)打食品調(diào)味品 ，布局第二曲線

算力市場供不應(yīng)求，借助客戶資源重點布局：基于算力租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展前景和供不應(yīng)求的市場狀況，結(jié)合公司自身資源稟賦，公司經(jīng)過充分調(diào)研、分析后，布局智能算力業(yè)務(wù)，以算力租賃為核心業(yè)務(wù)和主要盈利來源，并逐步向算力軟件方向延伸食品調(diào)味品 。算力租賃是在不轉(zhuǎn)讓算力資源所有權(quán)的基礎(chǔ)上，將算力資源以租賃形式提供給客戶使用的一種服務(wù)模式。隨著全球范圍內(nèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮，企業(yè)和機構(gòu)對于數(shù)據(jù)處理和分析的需求急劇增長，算力租賃為企業(yè)提供了一種靈活和可擴展的方式，同時迎合企業(yè)降低成本和提高效率的迫切需求，對于在短時間內(nèi)需要大規(guī)模計算能力，又不想投入過高的前期成本的需求方來說，是一種比較理想的解決方案，市場需求旺盛。蓮花憑借著與“新華三信息”等良好的合作關(guān)系以及上市公司穩(wěn)定的資金和渠道，開展算力租賃具備先發(fā)優(yōu)勢，穩(wěn)步推進第二曲線業(yè)務(wù)布局。

2023年正式入局，業(yè)務(wù)和技術(shù)持續(xù)突破：2023年6月公司在杭州成立全資子公司蓮花科創(chuàng)，以蓮花科創(chuàng)為業(yè)務(wù)主體，正式進入智能算力行業(yè)，并與相關(guān)領(lǐng)域巨頭達成戰(zhàn)略合作，充分挖掘和發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合，高效共建一流智能算力中心，高效推進算力租賃業(yè)務(wù)的實施食品調(diào)味品 。由蓮花紫星自主設(shè)計開發(fā)、自主申報的“蓮花紫星設(shè)備可視化平臺、蓮花紫星云容器鏡像系統(tǒng)、蓮花紫星云數(shù)字人平臺”獲得了國家版權(quán)局頒發(fā)的計算機軟件著作權(quán)登記證書，公司在技術(shù)層面持續(xù)突破和領(lǐng)先。

三階段有序發(fā)展，共建科技生態(tài)：中長期來看，公司算力按節(jié)奏發(fā)展，共建科技生態(tài)可期食品調(diào)味品 。參考證券時報，公司將算力業(yè)務(wù)范圍分為三個階段，第一階段，以算力租賃業(yè)務(wù)為起點，由點及面區(qū)位布局，拿到“人工智能+”行業(yè)入場券；第二階段，鏈接上下游產(chǎn)業(yè)鏈，由面到鏈深度融合，聚焦細分行業(yè)個性化需求，提供行業(yè)綜合解決方案；第三階段，打造AI綜合平臺，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游、合作伙伴等共建智能科技生態(tài)。

規(guī)?？焖偬嵘?，算力業(yè)務(wù)放量可期：公司自2023年開展算力租賃以來，持續(xù)貢獻收入，23年為戰(zhàn)略布局和規(guī)劃期，因為業(yè)務(wù)開展時間較短，服務(wù)器采購時間周期較長，收入占比相對較小，貢獻收入76.5萬元食品調(diào)味品 。2024年公司算力業(yè)務(wù)加快實現(xiàn)規(guī)?；?yīng)，以重點行業(yè)企業(yè)的算力需求為主要業(yè)務(wù)服務(wù)方向，加強客戶資源拓展，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5570.7萬元，收入規(guī)?？焖倨鹆浚掷m(xù)強化業(yè)務(wù)競爭力和業(yè)績貢獻度。隨著公司與客戶合作持續(xù)深化，以及國內(nèi)算力需求的快速崛起，我們看好公司算力業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)貢獻收入，占比進一步提升。

4.盈利預(yù)測與估值

味精重回大眾視野，蓮花品牌認(rèn)知度提升：味精是成熟的調(diào)味品細分品類，在雞精、醬油、休閑食品等多種調(diào)味品和食品加工中需求相對剛性食品調(diào)味品 。家庭消費端隨著?？怂购蟪掷m(xù)不斷的消費者教育和國潮興起，帶動味精消費需求提升，味精在調(diào)味品市場的份額同比持續(xù)增加，24Q3提升到1.80%，較去年同期提升0.23pct；蓮花作為味精家庭消費第一品牌，市占率和品牌認(rèn)知度穩(wěn)步提升。

產(chǎn)品端品類拓展競爭力提升，渠道端擁抱新零售快速發(fā)展：產(chǎn)品端，公司核心產(chǎn)品味精聚焦家庭裝市場，以“國貨崛起”為契機強化競爭優(yōu)勢，23年收入創(chuàng)歷史新高；同時公司順應(yīng)消費者需求，創(chuàng)新產(chǎn)品“松茸鮮”下線上取得了規(guī)?；?yīng)，消費者認(rèn)可度高，并不斷在復(fù)合調(diào)味品、液態(tài)調(diào)味品、健康調(diào)味食品等領(lǐng)域進行研發(fā)，形成了多元化產(chǎn)品體系食品調(diào)味品 。渠道端，公司持續(xù)深耕線下渠道，通過開展經(jīng)銷商賦能及樣板市場打造，公司味精產(chǎn)品市占率和競爭力進一步提升，商超等連鎖渠道拓展不斷取得突破。公司全面擁抱線上新零售，搭建新零售團隊，積極運用大數(shù)據(jù)、人工智能推動線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2024年前三季度線上收入破億，同比提升158.91%，收入占比進一步提升至5.71%。受益于味精行業(yè)發(fā)展以及公司在產(chǎn)品、渠道端積極布局，我們看好公司以味精味核心的調(diào)味品業(yè)務(wù)延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展趨勢，持續(xù)提升業(yè)務(wù)規(guī)模和市場占有率。

加碼智能算力，拓展第二業(yè)務(wù)曲線：基于算力租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展前景和供不應(yīng)求的市場狀況，結(jié)合公司自身資源稟賦，公司經(jīng)過充分調(diào)研、分析后，布局智能算力業(yè)務(wù)食品調(diào)味品 。2023年6月公司在杭州成立全資子公司蓮花科創(chuàng)，并與相關(guān)領(lǐng)域巨頭達成戰(zhàn)略合作，充分挖掘和發(fā)揮各自優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合，高效共建一流智能算力中心，高效推進算力租賃業(yè)務(wù)的實施。2024前三季度算力業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5570.7萬元，收入規(guī)?？焖倨鹆俊ｋS著公司與客戶合作持續(xù)深化，以及國內(nèi)算力需求的快速崛起，我們看好公司算力業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)貢獻收入，占比進一步提升。

核心假設(shè)：我們預(yù)計公司核心產(chǎn)品味精受益于產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道開拓，24-26年收入分別同比增長17%/14%/13%，毛利率受益于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計維持穩(wěn)中有升的趨勢；雞精等復(fù)合調(diào)味品、料酒等業(yè)態(tài)調(diào)味品，受益于產(chǎn)品種類增加以及新零售渠道崛起，預(yù)計維持較高增長，毛利率隨著規(guī)模提升而提升；面粉、復(fù)合肥、水業(yè)公司等業(yè)務(wù)預(yù)計維持穩(wěn)健；算力作為公司重要的第二曲線業(yè)務(wù)，隨著公司不斷的客戶開拓，24-26年預(yù)計分別實現(xiàn)收入1.0/3.4/5.0億元，毛利率和盈利能力也將隨著收入提升大幅提升食品調(diào)味品 。

我們預(yù)計公司24-26年營業(yè)收入分別為26.07/32.62/38.83億元，分別同比+24.1%/+25.1%/+19.0%；24-26年EPS分別為0.13/0.18/0.22元，對應(yīng)2024年12月23日5.00元/股收盤價，PE估值分別為39/28/22倍食品調(diào)味品 。首次覆蓋，給予“買入”評級。

5.風(fēng)險提示

原材料成本上漲的風(fēng)險: 公司營業(yè)成本中大部分是直接材料成本，原材料價格波動會對公司業(yè)績產(chǎn)生直接的影響食品調(diào)味品 。公司原材料以采購為主，價格波動難免會對成本端產(chǎn)生影響。

行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：公司所處的調(diào)味品行業(yè)為充分競爭行業(yè)，競爭者呈現(xiàn)多元化趨勢，未來公司面臨一定的競爭壓力食品調(diào)味品 。

味之力收購不成功的風(fēng)險：公司2023年底披露了收購意向書后，并未再進一步披露收購進程，存在收購不成功的風(fēng)險食品調(diào)味品 。

算力客戶開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險：公司算力業(yè)務(wù)前期投資較大，后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展和資金回籠有賴于客戶開發(fā)的進展，一旦客戶開發(fā)進展不及預(yù)期，可能會存在收入和利潤不及預(yù)期的風(fēng)險食品調(diào)味品 。

“味動”——（國際）調(diào)味品及食品配料博覽會是在調(diào)味品協(xié)會的專業(yè)指導(dǎo)下，由調(diào)味品協(xié)會賦能中心打造的展會品牌食品調(diào)味品 。經(jīng)過多年的精心培育和發(fā)展，該展會已經(jīng)成為國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)最具影響力和凝聚力的交流平臺。